这一轮持续强劲的增长势头，在近年来的市场中实属罕见。回溯历史，我们发现标普500指数上一次连续两年实现超过20%的年度涨幅要追溯到遥远的1998年。那时，得益于公众对股票市场的空前热情以及互联网商业化浪潮的强劲推动，标普500指数从1995年起连续四年保持高速增长，直至1999年增速稍缓，但也达到了19.5%的显著水平。而在那之前，自1955年以来，市场从未见证过如此连续且强劲的涨幅。

当前股市的亮眼表现，自然而然地引发了市场参与者对未来走势的广泛猜测。特别是大盘股，其是否能够继续攀升，成为了投资者们关注的焦点。自2022年10月的市场低点以来，标普500指数已经实现了惊人的60%涨幅，这一成就无疑为市场注入了强大的信心。然而，与此同时，也有部分市场观察家提出了警示，认为本轮牛市可能已经接近其鼎盛期，甚至可能即将面临调整或逆转的风险。

面对这一复杂的市场局面，部分分析师建议投资者采取更为谨慎的策略，考虑抛售部分大盘股，转而投资于小盘股、中盘股或海外市场，以寻求更为稳健的投资回报。然而，也有坚定的支持者认为，尽管大盘股的估值已经处于历史高位，但凭借其强大的基本面和盈利能力，它们仍然是投资者的优选。

将当前市场与历史上的互联网泡沫时期相提并论，虽非完全恰当，但也确实存在一定的相似之处。Interactive Brokers的首席策略师Steve Sosnick在周三接受媒体采访时指出：“有趣的是，我们上一次见到这样的市场表现还是在90年代末。虽然我不想过度将现在的情况与互联网泡沫时期相类比，因为两者之间存在诸多差异，但不可否认的是，当时公众对股票市场的热情与现在有着异曲同工之妙。”

与那时相似，科技股再次成为了市场的领头羊。信息技术和通讯服务（作为电信行业的继任者）这两个板块在标普500指数中的市值占比远超其他行业，彰显出科技行业对现代经济的巨大影响力。Yardeni Research的首席市场策略师Eric Wallerstein提供的数据进一步印证了这一点：从股票交易与公司销售的比率来看，标普500当前的估值甚至超过了1999年的互联网泡沫时期。具体而言，截至8月底，标普500的前瞻市销率达到了2.9倍，而1999年底则为2.4倍。

然而，值得注意的是，与互联网泡沫时期相比，今天的美国大公司普遍拥有更强的盈利能力。这意味着虽然当前的市场价格较高，但相对于其预期的未来收益而言，实际上并不算过分昂贵。华尔街对未来一年利润的预测显示，标普500的前瞻市盈率最近为21.6倍，而1999年底则略低于24倍。Sosnick强调指出，尽管市销率等指标难以被公司管理层直接操控，但最终决定投资者收益的还是利润这一核心指标。

尽管如此，华尔街仍有一部分人士对标普500当前的高估值表示担忧，并预测未来十年的回报率可能低于平均水平。摩根大通证券的分析师们在本月早些时候就发出了这样的警告。他们根据模型预测，标普500未来十年的平均回报率将降至5.7%，远低于该指数自1957年创立以来的8.5%平均年回报率。然而，Yardeni Research的Wallerstein及其团队则持更为乐观的观点。他们认为标普500的盈利和回报将受益于经济的超预期增长，这种增长势头至少将持续到2030年。Wallerstein指出：“我认为估值能在今天及未来保持较高的一个关键原因是，市场中的一大部分涨幅来自‘七巨头’——即信息技术和通讯服务公司。尽管我们不能忽视估值过高的风险，但这个问题在过去15年里一直存在。”

此外，市场格局的变化也为标普500的进一步上涨提供了可能。自第三季度以来，其他大盘股的表现开始崭露头角，金融、工业和公用事业等此前相对落后的板块正逐步反弹。如果这些板块能够持续保持强劲势头，并接近自2003年以来的最佳季度表现水平，那么标普500指数无疑将拥有更广阔的上涨空间。根据道琼斯的数据统计显示，截至本周早些时候标普500公司中表现优于该指数的公司比例约为34%，这一比例高于2023年全年的29%水平也高于过去十年（不包括今年）46.2%的平均水平。

历史数据为我们提供了一定的参考依据。自1957年以来标普500指数在实现20%涨幅的次年其平均上涨幅度仍能达到略高于9%的水平。这一数据无疑为投资者们带来了一丝安慰和期待——即便是在经历了如此强劲的增长之后市场仍有可能保持一定的增长动力。然而未来的市场走势终究难以预测投资者们需要保持谨慎乐观的态度密切关注市场动态灵活调整投资策略以应对可能出现的风险和挑战。